日海通讯：行业景气度高 产能扩张助力快速发展

公司中期营收、净利润双升，业绩合乎市场预期　　日海通讯2012上半年，构建营业收入8.14亿元，同比快速增长52.03%;构建归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比快速增长45.61%;基本填充市场预期。　　巩固前进传统优势业务，大力布局服务类工程业务　　公司目前业务包含分成有线业务、无线业务、企业网业务和工程类业务，2012年上半年分别构建营业收入5.54亿元、1.63亿元、1142万和8139万，营收占比则分别为69%、20%、1%和10%。　　宽带提速，有线业务景气度低　　9月18日科技部公布了《国家宽带网络科技发展十二五专项规划》、与此同时据报国家宽带战略已递交至国务院;我国宽带发展严重不足是目前的大环境，从而要求了宽带建设依旧有较小的发展空间。故从行业发展趋势来看，政策扶植以及快速增长空间都要求了公司有线业务行业不具备了较高的景气度。

公司作为有线业务的龙头企业，规模效应可突显公司的成本优势，从而可维持较高的增长速度和市场份额，持续获益于行业的高景气度。　　布局新产品，提高无线业务盈利能力　　无线业务主要以移动通信基站机房机柜居多，并逐步布局铁塔、天线等涉及的设施产品，逐步形成无线基站一站式解决方案，从而促成了收益和毛利率的双重提高。　　企业网业务正处于扩展期　　企业网是通信设备的蓝海领域，公司企业网业务目前占到较为小，正处于公司客户大力扩展期，新的下游客户，渠道统合面对统合，但考虑到公司在通信设备细分行业龙头地位，未来将会共享企业网快速增长空间。

　　外延并购，大力布局工程类业务　　公司于2011年开始布局工程类业务，虽然目前仍没能盈利，但是随着年底承销高峰的来临，盈利能力将有所回落。　　毛利率回落，期间费用压力显出　　公司四类业务毛利率皆提高，促成整体毛利率高位快速增长。不受销售规模的扩展，销售费用同比下降，但费用率上升，掌控在合理范围;外延并购、研发开支，管理费用明显提高;公司上半年财务费用清净开支282万元，较去年同期减少105.4%。随着公司回购完结，预计今年全年财务费用仍将为净收入。

　　我们投资逻辑在于：　　1、公司所在有线业务行业景气度低，政策面和下游需求面，宽带建设仍将保持低投放，公司目前龙头地位未来将会构建有线产品份额和收益双增长;2、公司无线业务相结合原先优势产品大力拓展涉及设施产品，构建收益和毛利率的双重提高;3、武汉基地投产，超越公司的生产能力瓶颈，助力公司较慢发展;4、公司外延并购大力打造出全国性的工程服务平台，其目前其盈利性有待确认，但是长年看规模性和协同性将促成工程业务沦为公司最重要的盈利来源。　　投资建议及评级　　预计2012、2013年的归属于净利润将分别超过2.06亿、2.70亿，同比增长速度分别为42%和31%，对应回购全面摊薄后EPS分别为0.86元和1.12元，相比于目前股价23.39元，分别对应27倍和21倍的PE，保持增持评级。　　风险说明了　　竞争激化，运营商集采压价等造成毛利率水平上升的风险;通信行业投资波动以及海外市场不确定性等风险;生产能力扩展不及预期的有可能、存货提高以及盈利预期上调等风险。

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